美国商务部的最新数字像一盆冷水，二季度GDP年化增长3.8%，高于此前修正的3.3%，远超市场预期。居民消费支出回暖，服务类消费按年率增长2.6%，是拉动这轮反弹的主引擎。数据很硬，但你得盯着结构别光看表面热闹。 我跟你说，这事儿没那么简单。就这点，真心的，不是吓唬你。
表现亮眼的背后有“会计式”的推动。第一季度因为企业在关税临近时囤货，出现了负增长，到了二季度进口锐减29.3%，这一项在GDP核算里是扣项，进口少了就有人算出增长“更好看”。贸易战、加税、库存波动，这些都像舞台布景，影响名义增速比你想的要大。Heather Long指出，即便股市震荡、贸易前景灰蒙蒙，消费者却比预期坚韧。 我跟你说，真有点出人意料。就是别光看热闹。
去除出口、库存与政府开支后的核心驱动力显示二季度内生动能仍然健康，增长约2.9%。但私人投资、住宅投资下滑，企业库存减持拖累超过3.4个百分点，联邦支出连续下滑，表面强劲里藏着弱点。就业面也在走平，新增岗位放慢，劳工部下修数据后，月均新增远低于疫情复苏高峰。美联储上周已开启降息周期，并暗示年内还有余地……美联储会就此放弃降息步伐吗？我才不信呢。说真的，这问题很关乎市场情绪。
关税政策是个长期变数。总统以为用关税保护本土、吸引返工厂、为减税埋单，但经济学家反驳说，关税成本最终落在进口商和消费者头上，可能推高通胀并损害企业效率。企业面对临时性、反复无常的关税信号，招聘明显放缓，投资意愿受损。PCE物价指数是美联储最看重的通胀指标，市场对即将公布的这项数据高度紧张……我跟你说，别小看这份数据。太厉害了，真心的。
把这些线索串来，得出的是一个有条件的叙事消费韧性与内需支持短期增长，库存与进口回落带来统计性抬升，私人投资与联邦财政收紧则是下行风险。第三季度初值被市场预期降至1.5%，那会儿就能看出这波动量有多持久。市场投资者、企业管理层和普通家庭都得把眼睛睁大，别被表面繁荣迷了眼。经济像个有点倔脾气的老人，时而走快，时而打盹儿……我跟你说，关注细节比刷爆新闻更靠谱。再说句，未来几个月，数据会给答案。
