今天让我们一起走进泉阳泉（600189.SH），它是一家以长白山天然矿泉水为核心业务，同时涉及园林绿化工程和木门家居产品的综合性上市公司。
一、2025年上半年核心财务数据速览
二、主营业务与产品结构
泉阳泉的核心业务主要分为三大板块：矿泉水、园林绿化和木门家居。
1、矿泉水业务（营收占比约68.58%）：
这是公司的核心业务，产品包括“泉阳泉”品牌的长白山天然矿泉水，水源取自长白山腹地5处优质矿泉水源，是“国家地理标志保护产品”。2025年上半年，该业务收入增长主要得益于矿泉水销量的增加。
公司拥有稀缺的矿泉水采矿权，日涌量超12万吨，偏硅酸含量达母婴水标准。公司还开发了母婴水、苏打气泡水等高毛利产品。
公司在东北地区市场占有率领先，是吉林省市场占有率第一的饮用水品牌。
2、园林绿化工程（营收占比约15.09%）：
主要通过子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司开展，提供园林景观设计、施工及养护服务。
该业务受房地产行业下行影响较大，但公司坚持“保质量”经营方针，注重回款和风险控制。
3、木门家居产品（营收占比约13.65%）：
主要通过“霍尔茨”品牌运营，产品包括木门及智能家居产品，提供德式T型门及全屋定制解决方案。
该业务同样受到房地产低迷的冲击，但公司通过拓展零售渠道和开发新产品（如“无封边”全屋定制产品、“宠物门”产品）来应对挑战。
三、财务表现：营收利润双增，盈利能力改善
2025年上半年，泉阳泉的营业收入和净利润均实现了双位数的同比增长。
营收与利润增长：营业收入同比增长13.91%，归母净利润同比增长13.50%。这主要得益于矿泉水产品销量的增加。
盈利能力提升：毛利率提升至37.04%（同比+1.70个百分点），且连续两个季度上涨。净利率为6.27%（同比-1.07个百分点）。
费用管控：销售费用、管理费用、财务费用总计1.49亿元，三费占营收比21.77%，同比下降9.29%。其中销售费用同比下降12.45%，主要因广告费及运输与装卸费减少。
需要注意的点：第二季度单季归母净利润同比下降30.3%，显示业绩增长可能存在波动。
四、现金流与资产负债状况
现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长98.63%，达到2.11亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加以及收到财政贴息。
资产结构：资产负债率为66.50%，同比有所下降，但仍处于较高水平。货币资金较为充足。
风险点：
应收账款高企：当期应收账款占最新年报归母净利润的比例极高（达5509.1%），存在一定的回收风险。
有息负债：有息资产负债率达33.94%，偿债压力需关注。
五、管理层与公司治理
核心团队：董事长为程宇先生，法学博士，现任吉林长白山森工集团有限公司党委书记、董事长。总经理为王尽晖。
股权结构：公司实控人为吉林省人民政府国有资产监督管理委员会，属于地方国企。前十大股东持股比例为46.01%。
战略方向：公司持续推进“一个民生”经营理念，深化国企改革，并计划剥离非主业（园林、木门业务），聚焦矿泉水核心业务。
六、未来前景与风险
增长机遇：
矿泉水行业消费升级：天然矿泉水作为健康饮品，受益于消费升级趋势，市场需求持续增长。公司拥有优质的长白山水源，具备稀缺性。
产能扩张：公司启动了泉阳核心水源增能40万吨、扩建40万吨产能（2025年内先行投产20万吨）等项目，为未来增长储备动力。
国企改革预期：作为吉林省国资委控股企业，公司可能受益于国企改革深化，未来若成功剥离非主业，有望提升整体盈利能力和估值水平。
潜在风险：
财务风险：资产负债率较高，应收账款规模巨大，对资金周转形成压力。
竞争风险：矿泉水市场竞争激烈，面临农夫山泉、华润怡宝等巨头的渠道下沉压力。
宏观与行业风险：园林和木门业务受房地产行业波动影响较大，需持续关注。
七、投资视角总结
优势：
稀缺资源禀赋：拥有长白山优质矿泉水源的采矿权，具备天然壁垒。
主业增长稳健：矿泉水业务受益健康消费趋势，营收保持增长。
现金流改善：2025年上半年经营现金流大幅好转。
挑战：
财务结构优化：资产负债率和应收账款偏高，需改善。
非主业拖累：园林和木门业务盈利能力较弱，有待剥离或优化。
估值分歧：当前市盈率（TTM）较高，反映了市场对其未来增长和国企改革的预期，但也需注意风险。
总体看法：
泉阳泉是一家拥有独特资源优势的公司，其核心矿泉水业务处于一个好的赛道。2025年上半年，公司展现了营收和利润双增长、现金流显著改善的积极迹象。然而，其较高的负债水平和巨额应收账款也是不容忽视的风险点。
对于投资者而言，公司的投资逻辑可能在于：
看好其矿泉水主业的持续成长和长白山水源的稀缺价值。
期待国企改革深化和非主业剥离带来经营效率和盈利能力的提升。
投资者需要密切关注其应收账款的管理情况、资产负债结构的优化进度以及矿泉水新产能的投放和市场消化情况。
免责声明：以上分析基于泉阳泉2025年半年度报告及公开的券商研报等信息，所有数据均来自有券商牌照的机构网站或权威财经媒体，截至2025年9月23日。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请您基于自身判断做出投资决策。
